3月以来，大连豆油期货主力合约振荡上行，走出去年11月以来的最大一波反弹。展望后市，外盘豆类利空基本消化，国内油脂供需面有所好转，加之周边油脂利多因素涌现，豆油期货偏强走势有望延续。

　　豆类利空消化殆尽

　　去年底以来，美豆基本面利空云集。先是美国农业部不断上调去年美豆产量，下调美豆出口，使得期末库存被不断上调。紧接着2023/2024年度南美大豆播种面积增加，巴西和阿根廷大豆产量均获得一个偏高的预估水平，导致国际大豆供应维持丰沛的较好预期。2月中旬出台的美国农业部农作物展望报告，大幅调增今年美豆播种面积，再度将利空程度拉满。加之前期美豆出口不畅，市场面临前所未有悲观氛围。重重利空笼罩下，2024年以来，美豆期货破位下跌，不断刷新近3年来最低水平。

　　但是，经过近3个月的单边大幅下跌（自去年11月中旬算起），美豆期货基本将以上利空消化。一是国际原油价格依旧处于历史相对高位，将从生产成本上对豆类产生支撑；二是之前美豆基本面利空有向利多转化的倾向。比如巴西大豆生产，因生长早期旱情严重，巴西大豆产量不增反减，而且随着收获的持续进行，巴西大豆产量存在继续下调的可能。虽然本月的美农报告仍给予1.55亿吨的较高预期，但明显高于市场平均预估的1.5228亿吨的水平，这意味着在后续的报告中可能调低巴西大豆产量。

　　另外，近期美豆出口销售也有好转的迹象。美国农业部上周四公布的销售报告显示，截至2月29日当周，美国2023/2024年度大豆出口销售净增61.35万吨，较之前一周增加284%，较前四周均值增加192%。

　　豆油供需形势好转

　　由于春节前消费终端均囤积了一定量的食用油脂，春节后一段时间一般为油脂的相对消费淡季，油脂价格大多低迷不振，平稳运行。但今年稍有不同，因为在春节前，国内油脂市场持续处于熊市，经销商和小包装油生产商大多边用边采，维持低库存甚至零库存。一旦油脂价格上涨，渠道和小包装油生产厂商的补库动作将增加油脂的额外需求。另外，节后大中院校开学、工厂工地复工复产，食堂集体采购中包装油脂，也短时间内增加了油脂需求。这使得油厂豆油成交情况明显好转。据监测，上周国内重点油厂豆油散油成交总量 8.51 万吨，日均成交量 1.70 万吨，较前一周有所增加。

　　近几个月大豆进口量下降，沿海地区油厂大豆库存降低，油厂因原料不足开工率偏低，豆油库存水平不高。

　　周边油脂带来提振

　　近期豆油强势，除了自身利多因素影响外，相关油脂走强也对豆油期货带来利多提振。比如棕榈油因主产国库存下降大于预期而持续上涨，以及菜油库存持续减少。本周一，马来西亚棕榈油局公布的月度供需报告显示，马来西亚2月棕榈油产量为125.96吨，低于市场预期的132万吨；库存量为191.92万吨，低于市场预期的193万吨。

　　当然，目前仍为国内豆油需求淡季，在短期的集中补库后，豆油需求难以持续上升。而且南美大豆集中上市，新作美国大豆也将开始播种，很多不确定性使得豆油期货上涨高度受限，豆油期货或维持偏强振荡走势。（作者单位：金期投资）